全球礦儲量僅200萬噸，覆蓋光伏、軍工等眾多領域的戰略稀缺資源，拉開景氣上行周期。

01、銻金屬有什么用？

銻產業鏈可分為上游銻礦、中游冶煉、下游加工和終端應用4部分，銻的冶煉工藝主要分為火法、濕法工藝，工藝的選擇取決于礦石種類。通常脆硫鉛銻礦用熔池熔煉技術，金銻共生礦用分離提取技術，單一硫化銻礦用揮發熔煉技術等。

銻錠實物圖 資料來源：閃星銻業官網

銻資源經過冶煉加工得到精銻、銻白（三氧化二銻）、銻酸鈉、乙二醇銻、生銻（三硫化銻）等多種產品，廣泛應用于阻燃劑、鉛酸電池、催化劑、玻璃陶瓷、軍工等行業中。

銻產業鏈 數據來源：CNKI

從下游需求結構看，阻燃劑占比55%，鉛酸蓄電池占比15%，聚酯催化劑占比15%，玻璃陶瓷占比10%。

其中阻燃劑又稱難燃劑、耐火劑或防火劑，是指賦予易燃聚合物難燃性的功能性助劑，是銻的主要下游，銻系阻燃劑包括三氧化二銻和五氧化三銻，是鹵系阻燃劑不可缺少的協效劑，廣泛用于塑料、橡膠、紡織、化纖。

銻系阻燃劑中三氧化二銻通常與溴系阻燃劑協同使用，構成銻/鹵協同阻燃協效體系，具有阻燃效率高、成本低的特點和耐高溫、絕緣等性能優勢，在當前和未來很長一段時間很難被其他阻燃劑所替代。

而光伏領域的應用，則是銻金屬未來最大的變量。

光伏玻璃主要分為三類：超白壓延玻璃、超白浮法玻璃和透明導電氧化物鍍膜（TCO）玻璃，其中以超白壓延玻璃為主流。由于光伏電池的光電轉換效率會因光伏玻璃吸收及反射陽光而降低，光伏玻璃需要不斷提高透明度，這也是光伏玻璃的發展趨勢。

銻可作為超白壓延玻璃和部分浮法玻璃澄清劑。銻是光伏澄清劑的必須元素，氧化銻通過堿和雙氧水反應，生產出的焦銻酸鈉在分解溫度范圍內，不必經過由低價到高價的轉變，就能直接分解放出氧氣，因此焦銻酸鈉作為一種優良的澄清劑被主流光伏玻璃企業所選擇。

此外，由于銻應用領域還包括大量軍工產品，還被多國列入戰略資源目錄。

銻的熱縮冷脹特性具有增加金屬硬度、增加殺傷力的作用，主要用于槍管炮管制造，銻與鉛、錫制作合金后，可用于提升子彈、焊接材料及軸承的性能；除此以外，氧化銻還可作為阻燃劑在帳篷、紡織產品中廣泛使用；兩次世界大戰極大地刺激了銻在軍事工業中的應用（槍彈及阻燃劑在帳篷、紡織產品中的應用）。

銻元素對于現代軍事工業同樣具有重要作用。作為一種重要的國防工業原料，銻和銻化合物目前被廣泛應用于生產彈藥、紅外導彈、核武器、火箭阻燃劑等領域，此前多國已將銻列入戰略資源。

當前，多應用領域同步發力，銻金屬需求持續增長。

02、“光伏金屬”屬性加持

需求不斷上行

首先在銻下游主要應用的阻燃劑領域，市場正在恢復。

根據Grand View Research統計，受疫情影響，2020年全球阻燃劑需求量下降明顯，需求量約為290.4萬噸，2021年接近300萬噸，隨著全球疫情緩解，紡織、塑料等下游需求或將隨之復蘇，阻燃劑需求有望回升。假設溴系阻燃劑占比15%，鹵素與三氧化二銻比例為4：1，機構預測阻燃劑市場需求將保持平穩增長態勢，2025年銻需求量或達到8.6萬噸左右。

而在未來增量最大的光伏領域，由于雙玻組件滲透率提升將顯著增加光伏玻璃需求量，光伏用銻有望成倍增長。

雙玻組件較常規組件多用一塊光伏面板取代背板，較常規組件高出21%的發電量，且耐高溫、抗風沙、抗老化、抗腐蝕能力強。根據CPIA，2019年我國雙玻組件滲透率為14%，2025年有望增至60%。

折算銻金屬需求量，機構預期2025年光伏領域用量將達到5.2萬噸左右，年需求量是2021年1.6萬噸的3倍還多。

加上鉛酸蓄電池、聚酯催化劑、玻璃陶瓷等應用領域也維持著穩定需求，銻金屬整體需求呈現上行態勢。

至于價格方面，正是由于2020年以來光伏組件裝機量大幅上升，光伏玻璃所需要用到的焦酸銻鈉澄清劑用量跟隨增長，前期泛亞事件積累的銻錠社會庫逐步消耗完畢，礦產銻供給難以滿足快速增長的用銻需求，銻價正在經歷新一輪的上升周期。2021年之前與中國GDP增速擬合程度較高的銻價，于2022年出現背離。

銻銻價歷史變化（元/噸）數據來源：CNKI

03、供給端資源稀缺

需求缺口正不斷放大

稀缺含量疊加開采受限，未來銻金屬供給端的緊張形勢只會更加嚴峻。

根據USGS數據，2021年全球銻礦資源儲量為200萬噸，較2020年上升5%。全球銻資源儲量主要集中在中國、俄羅斯及玻利維亞，其中中國儲量占比24%，俄羅斯占比17%，玻利維亞占比15%。

2021年全球銻礦產量為11萬噸，較2020年下降0.9%。全球銻礦產量主要集中在中國、俄羅斯及塔吉克斯坦，其中中國產量占比55%，俄羅斯占比23%，塔吉克斯坦占比12%。銻金屬稀缺程度極高，以2021年銻礦資源儲量及銻礦產量計算，全球銻金屬靜態儲采比僅為18:1，中國銻金屬靜態儲采比僅為8:1。

并且早在2010年，歐盟就將銻列為極為重要的戰略儲備金屬，發布的供應緊缺名單中銻位列首位；2018年美國將銻列入35種最關鍵的礦產清單，對銻資源只進行勘探而不開采。

2009年我國國土資源部曾下發《2009年鎢礦銻礦和稀土礦開采總量控制指標的通知》，是國內礦政管理史上首次對銻礦實行開采總量控制管理，并暫停受理銻礦探礦權采礦權申請；2016年，國土資源部發布《全國礦產資源規劃（2016-2020年）》，將銻等24種礦產列入戰略性礦產目錄。

在國際地緣局勢緊張情況下，武器彈藥需求增長或將導致各國加緊對銻礦的管控和儲備。銻作為一種難以有效再生的資源，在全球地緣局勢緊張的形勢下，各國政府或將對其本國的銻礦進行嚴格的管控和儲備，預計銻資源開發和出口或將長期受限。

目前我國汞銻礦床按其產出地質構造與成礦特征可劃分為6個成礦帶，分別為揚子地臺南緣成礦帶、秦嶺成礦帶、華南成礦帶、三江成礦帶、沿海成礦帶和藏北成礦帶。我國已查明銻礦資源分布廣泛，但數量集中于湖南、廣西兩省。

根據國家統計局數據，2020年中國銻礦產量為21萬噸，較2019年上升1.0%；2020年中國銻選礦產品含銻量為5.6萬噸，較2019年下降5.9%；近年來，中國銻選礦產品含銻量呈下降趨勢。

展望未來，2025年之前銻主要供給增量僅華鈺塔金項目，預計2023-2025年每年僅釋放5000噸產量。這導致銻金屬未來的供需缺口會持續放大，根據中郵證券研究生預測，2025年的供需缺口將由2021年的0.8萬噸增至3.2萬噸。

此背景下，銻金屬產業鏈景氣度有望不斷上行。

04、產業鏈相關企業有哪些？

首先是全球銻礦開發龍頭企業湖南黃金，公司主要從事黃金、銻、鎢等有色金屬資源的勘探、開采、選冶及相關產品的生產和銷售業務等，本部位于湖南省沃溪礦區，公司也是全國十大產金企業之一和重要的鎢礦企業。

截至2021年末，公司擁有黃金儲量144噸、銻儲量29萬噸和鎢儲量10萬噸。截至2022年中報，公司擁有80噸/年黃金生產線、3萬噸/年精銻冶煉生產線、3.2萬噸/年多品種氧化銻生產線、3000噸/年仲鎢酸銨生產線。公司還是國內第二大銻產品生產企業，銻業務涵蓋銻的采選、冶煉和加工，產品包括氧化銻、精銻、含量銻以及深加工產品乙二醇銻。

華鈺礦業則主要從事有色金屬勘探、采礦、選礦及貿易業務，主營產品包括鉛、鋅、銅、銻、銀、黃金等。截止2021年報，公司國內控制鉛、鋅、銅、銻、銀資源儲量超過300萬金屬噸，其中，鉛87萬噸、鋅145萬噸、銻17萬噸；亞太礦業項目黃金資源量為59.14金屬噸。加上海外項目塔鋁金業的26.46萬噸銻，目前公司可控銻資源量達到43.46萬噸。

在塔鋁金業達產后，公司金屬銻年產量將達到2.1萬噸，屆時公司在銻金屬行業板塊中的地位還將提升，公司有望成為全球重要的銻精礦生產企業之一。

2023年完成華錫礦業100%股權收購的南化股份，將實現業務轉型。資料顯示，華錫礦業主要從事錫、鋅、鉛銻礦勘探、開采、選礦及相關產品生產、經營業務，主要產品為錫、鋅、鉛銻精礦，并通過委外加工模式生產錫、鋅錠。華錫礦業擁有2座礦山，分別為銅坑礦、高峰礦。其中銅坑礦含銻5.87萬噸，高峰礦含銻16.06萬噸。

在銻金屬供需缺口持續放大的大背景下，擁有銻資源的這些企業，有望迎來市場較高的關注度。