一度陷入沉寂的鈉離子電池，正在攪動電動二輪車行業的變革。

憑借優質的性能、低廉的成本等多重優勢，鈉離子電池此番贏了鋰離子電池，成為電動二輪車的新選擇。

“我們預計未來全球電動二輪車銷量穩步增長，增速穩定在10%，預計鈉離子電池對電動二輪車的滲透率在未來幾年呈現快速增長趨勢，由2022年接近0%到2030年的35%至40%。電動二輪車對鈉離子電池需求規模從2021年的0GWh增長到2030年的30GWh?！闭猩套C券研究團隊表示。

01、電動二輪車行業變革

鈉離子電池系優質替補

中國是全球最有吸引力的電動二輪車市場。

根據弗若斯特沙利文報告，中國電動二輪車總銷量由2017年的3050萬輛增長至2021年的4980萬輛，復合年增長率為13.0%，總銷量占2021年全球總銷量的75.9%。

天風證券表示，電動二輪車行業當下已擺脫“同質化、價格戰”的惡性競爭階段，并逐漸進入以產品升級、產能擴張、渠道布局、品牌價值為主導的良性發展階段。

與此同時，歷經數年發展，方正證券等多家券商機構一致認為，鈉離子電池產業化在即。而鈉離子電池的產業化，將帶來電動二輪車的新一輪變革。

目前，電動二輪車市場涵蓋兩大“派別”，一是以雅迪、愛瑪為代表的傳統勢力，二是以小牛、哈啰為代表的新勢力，新勢力普遍選擇鋰電池路線，傳統勢力除了鋰電池外，還有石墨烯電池路線。

那么，鈉離子電池VS鋰離子電池，誰更勝一籌？

鈉離子電池是一種依靠鈉離子在正負極間移動來完成充電放電工作的電池，主要由正極、負極、電解液、隔膜和集流體組成，其工作原理與鋰離子電池相似。充電時，Na+從正極中脫出，經過隔膜嵌入負極并與電子結合。放電時， Na+從負極脫出經隔膜嵌入正極，電子則從負極經外電路傳遞到正極，最終正極發生氧化還原反應恢復富鈉態。

其實，鈉離子電池技術的研究可以追溯到20世紀70年代，甚至略早于鋰離子電池，但由于20世紀90年代鋰離子電池憑借更為優異的性能成功商業化，鈉離子電池的發展則一度陷入沉寂。

如今，鈉離子電池的時代即將開啟。

2022年以來，國家工信部等各部分發布的政策規劃中，多次提到加強鋰電子電池等高能量密度儲能技術的研發，7月正式推薦指定標準化鈉離子電池符號、命名等?？稍偕茉吹那罢靶匝芯考皟δ艿呐涮诐B透率提升已是明確的趨勢，其中鈉離子電池更是研發提升重點。

據招商證券研究，鈉離子電池相較鋰離子電池，具備顯著優勢：電解液導電性能好，低濃度電解液成本低；低溫表現好，熱穩定性高，安全性好；能量密度略低，循環次數相對較高。

不過，鈉離子電池的成本優勢，才是其成為鋰離子電池優質替補和潛在競爭者的核心武器。

02、成本優勢加速行業滲透

2023年有望成為運用元年

雖然中國電動二輪車總銷量在全球范圍內遙遙領先，但中國的電動二輪車企業實際上并不那么賺錢，即便是行業巨頭雅迪、愛瑪，毛利率也常年普遍在10%-15%，凈利率不過在2%-5%之間。

那么，在成本上下功夫，就成為了電動二輪車行業打開新利潤增長空間的關鍵。

電動二輪車整車成本拆分來看，電池、電機、控制器為核心組件，成本占比分別為23%、12%、4%；車架、前叉、輪胎、充電器分別占比10%、4%、3%、2%，其他成本占比41%。

也就是說，電池是成本占比最高的部分，電池的價格變化對于單車凈利影響顯著，而鈉元素儲備豐富，成本低，將加速其在電動二輪車行業的滲透。

“近年來受新國標影響，鋰電滲透率快速上升，2021年在百分之二三十，但是2023年受鋰電池價格上漲影響，預計會跌到20%以下。在小動力領域，鈉電池因成本、安全等優勢，會有非常大的替代空間，預計23年會有幾十萬輛搭載鈉電池的電動兩輪車推向市場，2024年會有更多。未來，鈉電池在成本、安全方面有著更大優勢的話，鈉電池在小動力車型上的市占率會在30%-40%，甚至更高?！闭猩套C券在研報中指出。

近年來，隨著對鋰離子電池需求的快速增長，鋰資源的供應愈發緊張。作為全球第四大鋰儲量國，我國卻依然有80%的鋰資源供應依賴進口，主要系我國鹽湖鋰資源品質和外部開發條件較差，導致開發難度大、成本高，供應能力較弱。

在電池正極材料中，據上海鋼聯發布數據顯示，電池級碳酸鋰的價格在2022年11月中旬達到峰值，每噸報價一度超過60萬元。今年2月中旬以來，鋰鹽價格連續下行，截至3月2日，電池級碳酸鋰均價跌至38.25萬元/噸，但相較2021年下半年依舊翻了幾番。

而鈉離子電池層狀氧化物有著先天的成本優勢，不僅因為其材料可以借鑒鋰離子電池常用的技術成熟度很高的固相法或共沉淀法實現低成本規?；a，還因為其可供選擇的活性元素豐富。碳酸鈉提鈉簡單，供給充足，價格穩定低廉，價格僅為2650元/噸（輕質純堿，截止23年1月6日），是碳酸鋰價格的0.47%。且制備工藝簡單，僅需把金屬氧化物和碳酸鈉混合研磨加熱，并不需要太多輔料。

負極材料方面，石墨是目前在鋰離子電池中應用最廣泛的負極材料，具有低成本、高比容量（可達360mA·h/g，理論372mA·h/g）等優點。截至2023年2月24日，人造石墨高端、天然石墨高端報價分別為6.1萬元/噸、5.9萬元/噸。

但在鈉離子電池中，石墨材料在碳酸酯電解液中的可逆比容量不足50mA·h/g，應用受到了很大的限制，而無定形碳類負極（包括硬碳和軟碳）表現出較高的可逆比容量和較好的循環性能。其采用的無煙煤成本非常低廉，通過簡單粉碎和一步碳化便可制得（產碳率高達90%），可逆比容量達220mA·h/g。截至2022年12月31日，全國無煙煤市場價為2072.1元/噸，較石墨價格差距極大。

據中科海納測算，以NaCuFeMnO/軟碳體系的鈉離子電池，相較磷酸鐵鋰/石墨體系的鋰離子電池材料，成本可降低30-40%。從成本材料結構來看，鋰離子電池正極材料成本占比最高(約43%)，而鈉離子電池的正極材料成本僅為26%。

值得一提的是，在工藝制造上，鈉離子電池和鋰離子電池還具備一定的通用性，差異主要是材料體系的不同，基本可以實現與鋰離子電池生產設備、工藝的兼容，產線可進行快速切換，轉換成本較低。

03、未來幾年復合增長率7.1%

主要增量將由中高級車型貢獻

展望未來，電動二輪車行業將維持高增趨勢。

從總量上看，招商證券表示，電動二輪車行業2023年仍將維持10%+的行業增長。隨著商業方面及個人消費者方面的客戶群不斷擴大，預期中國電動二輪車市場的總銷量將于2026年達到6970萬輛，較2022年的復合年增長率為7.1%。

2019年4月，電動車《新國標》開始實施，對2019年4月15日前購買的不符合《新國標》的電動兩輪車實行3-5年過渡期管理，過渡期結束后的超標電動兩輪車將禁止上路行駛。這一政策為電動車行業帶來了明顯的置換需求。

從新國標執行區域情況看，2021年新國標主要執行省市有上海、蘭州、咸寧、北京等，合計可替換量525萬輛，2022年新國標主要執行省市有重慶、錦州、宜昌、杭州等，對應可替換量合計為583萬輛。

在招商證券看來，2023年新國標主要執行省市有贛州、鄭州、長沙等，對應可替換量為590萬輛，不低于2021、2022年。

“從結構上看，行業的主要增量將由中等車型、高級車型增長貢獻，市場價格競爭正在逐步好轉，行業升級趨勢仍確定，短期部分地區存在價格戰可能，但從全局看，在產品升級的大背景下，市場已無全面價格戰空間?！闭猩套C券進一步表示。

而從產品端來看，未來隨著鈉離子電池逐步運用，一方面，產品價格帶可以有效提升，另一方面，鈉離子電池規模逐步擴大，成本有望持續下降，單車售價及凈利空間進一步打開。

04、行業龍頭估值、業績

戴維斯雙擊可期

電動二輪車產業處于高速發展期，二輪車企更加“內卷”。

電動車行業領航者雅迪控股，也是全球銷冠，在國內共有3353名分銷商以及眾多子分銷商，2.8萬個銷售點遍布國內。還在德國、法國、瑞士等世界各地建立分銷渠道。產品方面，雅迪控股冠能二代系列和高端VFLY系列在駕馭性能和外觀設計上均有卓越表現。

招商證券在研報中提到，考慮到2023年雅迪控股電池自貢比例有望持續提升（有望提升至50%），此舉將會帶來公司成本端的顯著優化，當前股價對應PE分別為21X、15X、12X，參考其歷史估值中樞25X，23全年估值、業績雙擊可期。

二輪車另一巨頭愛瑪科技，深耕行業二十余載，經銷商數量超過2000家，門店數量已超3萬家，和其他行業龍頭相比，門店數量仍有1-2萬家的提升空間。公司新品開發在質量目標達成率、新品交付并上市時間目標達成率和成本目標達成率方面有明顯提升，新品的毛利水平同比亦有明顯提升。隨著新的電池技術持續運用，公司產品力有望持續領先中小品牌。

聚焦摩托車主業的錢江摩托，擁有“錢江”、“QJMOTOR”、“Benelli”等國內外知名品牌，并通過國際一流技術品牌的戰略合作，帶動公司品牌實力傳播。截至2021年，錢江摩托各品牌在國內共擁有5000多家經銷商門店，包括省會旗艦店200多家，地級專賣店2600多家，縣級體驗店3000多家。

“23年大排量摩托車行業高速增長仍可期待，行業預計仍有50%+的增長，同時QJMOTOR門店數量仍將保持快速拓展，我們認為公司產品、渠道、研發優勢明顯，有望實現高速增長?！闭猩套C券表示。