在上半年啤酒消費幾無增量的背景下，燕京啤酒、惠泉啤酒等啤酒上市公司的凈利潤水平出現大幅增長，反映出啤酒產品結構抬升、成本下行的趨勢特征。

機構認為，受益于低基數、氣溫抬升等因素，部分頭部企業三季度銷量有望同比轉正，疊加前述兩項利好因素，預計2024年第三季度啤酒板塊業績普遍呈現修復趨勢。

利潤加速增長

燕京啤酒(000729)8月19日披露半年報，報告期內，實現營業收入80.46億元，同比增長5.52%，實現歸母凈利潤7.58億元，同比增長47.54%。公司啤酒整體銷量230.49萬千升，同比僅增長0.63%。

財務數據對比，燕京啤酒的凈利潤增幅遠大于營收增幅，在銷售規模趨穩的態勢下，公司盈利能力進一步提升。據wind統計，燕京啤酒2024年上半年銷售毛利率、凈利率分別為43.36%、10.84%，在2023年同期，兩項數據分別為41.56%、7.98%，均有約2個百分點的提升。

燕京啤酒解讀稱，報告期內，公司以燕京U8為代表的大單品保持了穩健增長；加大了對區域市場的深耕力度，特別是在新興市場和高端產品領域展現出積極的市場拓展和產品升級趨勢；同時，隨著高端化進程的持續推進和改革的不斷深入，通過推出多款中高端產品豐富產品線。

燕京啤酒中高檔產品的增長，成為拉動公司業績走高的重要因素。據了解，2024年上半年，燕京啤酒中高檔產品實現營業收入50.6億元，同比增長10.61%；毛利率達50.31%，比上年同期增加3.3個百分點。燕京啤酒高管在接待機構調研時曾明確表示，公司將提升產品結構視作盈利能力非常好的切入點，公司近幾年乃至未來的發展仍然以中高端產品為引領，帶動中低端產品，形成有效產品矩陣。

此外，燕京啤酒的成本端也在今年有所下行。據燕京啤酒高管介紹，2024年燕京啤酒主要原材料及包材的采購成本均有不同程度的下降，一方面得益于供應端的市場行情的變化，另一方面也得益于公司采購策略的持續優化及數字化采購平臺的應用。

三季度前景被看好

燕京啤酒利潤加速抬升的情況并非孤立，昨日（8月18日）披露半年報的惠泉啤酒(600573)也存在這一現象：2023年上半年，惠泉啤酒實現啤酒銷量11.92萬千升，同比增長0.24%；實現營業收入3.48億元，同比增長0.33%；實現歸母凈利潤3152.67萬元，同比增長41.56%，增長金額逾900萬元。

報告期內，惠泉啤酒產品毛利率提升，同比增長2.6個百分點?；萑【平庾x稱，公司通過不斷的產品、渠道、市場結構優化匹配，形成以泉州大區基地為重點核心，深耕福建、江西，縱深面向浙江、廣東、湖南等周邊新興目標區域延伸、遞進的多層次市場布局，促進市場盈利能力不斷增強。

結合財務指標來看，營業成本的下行是惠泉啤酒新增利潤的重要來源:2024年上半年，惠泉啤酒營業成本同比下降3.29%，下降金額約近800萬元。

不過，此前已披露半年報的重慶啤酒(600132)未能呈現出與燕京啤酒、惠泉啤酒一致的利潤加速提升態勢，該公司營收、凈利潤增幅均約為4%。西南證券發布的研報認為，重慶啤酒業績略低于市場預期，第二季度該公司毛利率同比下降1個百分點，主要原因是高端啤酒銷量下滑和佛山三水工廠折舊增加。

整體來看，生產成本的下行，是啤酒行業盈利修復可能的重要來源之一。截至7月底，啤酒成本現貨指數今年以來分別累計下降9.58%、13.2%。其中，浮法玻璃日產量居于2022年以來的同期高位，需求表現不佳庫存持續積累，整體呈現供過于求的狀態；國內電解鋁供應持續增長，社會庫存處于近三年同期高位。

從銷量來看，雖然2024年上半年全國范圍內啤酒消費幾無增量，但是三季度后，歐洲杯、奧運會等賽事的推動，有望提振啤酒行業消費水平。據國家統計局統計，2024年1—6月中國規模以上啤酒企業累計產量1908.8萬千升，同比增長僅0.1%。

國泰君安最新發布的研報認為，啤酒自2024年7月以來受益于低基數、氣溫抬升等因素，部分頭部企業銷量同比轉正，從趨勢看，啤酒產品結構抬升趨勢延續，成本仍延續趨勢性下行，預計2024年第三季度啤酒板塊業績普遍呈現修復趨勢，估值有望邁入修復。