周五夜盤，國際油價突然急速下挫。有報道稱，CTA基金已成為原油交易中的強大力量，所持有的頭寸規?？赡鼙扔?、殼牌和科氏石油等大型能源公司的總頭寸規模還要龐大。根據Bridgeton Research Group的數據，盡管參與CTA交易的投資者數量相對較少，約占美油投資者數量的五分之一，但它們在凈交易量上占據了相當大的比例，達到了60%，為自2017年以來的最大份額。還有機構判斷這一比例可能已經高達70%。夜盤突發的波動通常伴隨成交放量，但行情又沒有持續性，短線急速波動讓傳統交易者難以招架，經常會發出“價格還在錢沒了”的感慨。

原油市場經歷了混亂的11月，尤其是11月的后三周圍繞著歐佩克+會議展開了振蕩拉鋸，而11月30日的歐佩克+會議將這一幕推入了高潮。最終布倫特原油跌幅超6%，WTI原油跌幅超7%，SC原油跌近10%成為近期表現最弱的基準油種。油價下跌過程中投機凈多頭持續離場，過去一段時間原油市場供需層面的變化不斷強化投資者對油價后市的悲觀預期。

在某些階段情緒會成為影響行為的主要因素。面對10月之后高位大幅回落的油價，油市士氣低落，投資者將注意力集中到了第36屆歐佩克+部長級會議上，期待沙特能帶領歐佩克+上演力挽狂瀾的好戲。會議進行之前相關方面也是吊足了投資者胃口，先是因分歧太大會議日期從11月26推遲到30日舉行，會議之前又不斷有相關消息人士放出消息抬升減產目標，讓市場興奮并提高投資者預期。而預期打滿往往是個危險的信號，隨著會議結果顯示歐佩克+成員國們各自宣布明年一季度“自愿”減產，總規模合計219.3萬桶/日，在不及預期的心里落差主導下，投資者又將注意力集中到了減產內容不好的一面，失望情緒擴散，油價短線大幅回落。

雖然投資者對歐佩克+第一季度進一步減產的“自愿性”決定持懷疑態度，但是此次歐佩克+會議能達成這樣的結果是相當不容易的，在諸多困境下，歐佩克+主要成員國還是配合沙特同意了自愿減產計劃。雖然自愿減產不具備強約束力，而且考慮到部分國家一貫的行為，100%執行的可能性較小，有分析認為自愿情況下能實現90萬桶/日的新增供應減量就不錯了。雖然沒有讓投資者非常滿意，但這仍然是一份穩定市場的減產方案。只是在投資者高期待背景下，略顯不夠給力，具體此次會議減產對原油市場的影響需要時間來驗證。

通過跟蹤各大機構平衡表可以看出，進入四季度后原油市場供需缺口明顯收窄，EIA數據顯示原油市場庫存持續回升。而11月30日歐佩克+會議結束后油價從高點一度大跌超5%，顯示了這次會議結果不能讓人滿意。三方機構睿咨得評價此次會議稱，該集團主要成員國沙特阿拉伯喜憂參半：積極方面是會議結果顯示歐佩克+成員國們各自宣布在明年一季度期間“自愿”減產220萬桶/日，雖然局勢混亂且內部分歧明顯，在沙特努力下還是贏得了一些歐佩克+核心成員國的支持，新的臨時自愿減產措施延長到2024年一季度以化解供應過剩壓力，這緩解了一季度原油市場大幅過剩的利空。隱患是非洲成員國堅持自己市場份額的立場這一內部分歧沒有解決，安哥拉石油部長拒絕了歐佩克分配的減產配額。該集團再次不得不依靠個別成員國的自愿減產以實施臨時減產協議，而不是單方面商定在更廣泛的歐佩克+集團削減，這絕對不是團體內部團結一致的好跡象。

此次會議結果顯示歐佩克+成員國們各自宣布在明年一季度期間“自愿”減產，總規模合計219.3萬桶/日，其中沙特每天減產100萬桶，其余國家的具體減產規模為：伊拉克減22萬桶/日、阿聯酋減16.3萬桶/日、科威特減13.5萬桶/日、哈薩克斯坦減8.2萬桶/日、阿爾及利亞減5.1萬桶/日和阿曼減4.2萬桶/日，這一減產規?；九c去年4月份各國承擔的減產任務相當。這樣歐佩克+集團每天減少170萬桶石油產量。俄羅斯承諾將自愿削減的出口量延長每天50萬桶，其中原油為每天30萬桶，產品為每天20萬桶。歐佩克+減產規模達到了585萬桶/日的規模，原油市場平衡表也從會議之前的供應明顯過剩轉向供需偏緊局面。

從油價在會議結果公布后的表現可以很明顯的看出這次會議并沒有給投資者帶來驚喜，反而是過高的預期帶來心理落差，導致投資者情緒惡化讓油價短線快速下跌，而且此次臨時“自愿”減產仍留下了合作時間短，到期產量會逐漸回歸市場的伏筆，市場份額分歧懸而未決等諸多不確定性也會限制投資者的看漲意愿。這次會議還是解決了一季度原油市場供應過剩的壓力，這也是會議之前油價走勢疲軟的重要因素?？梢钥吹诫m然會議結束短線油價急跌，但原油市場月間差還是有所回暖，投資者對于供應還是有改善預期。另外36屆部長級會議的另一個重要成果是巴西決定加入歐佩克+聯盟。巴西八大石油生產國之一，目前的石油產量約為360萬桶/日。巴西加入歐佩克之后，歐佩克+聯盟占全球石油市場份額重新回到了60%以上。

總體來看，我們認為這是一次沒有讓市場特別滿意的會議，但這次會議還是有助于石油市場穩定，在一定程度上緩解了油價大跌的風險，對提振投資者士氣作用有限。后續還要看原油市場實際供需層面的改善程度，能否吸引做多資金重新回流。

新的減產靴子已落地，油價在會后連續2天下跌有助于投資者失望情緒宣泄，仍然處于近期的振蕩區間之內運行。投資者在表達了失望情緒之后，市場關注點將重新從情緒層面回歸到供需層面，油價短線急跌之后在過去幾周形成的振蕩區域蓄勢。畢竟自愿減產也是減產，改善了一季度油市過剩局面，給油價托底作用比較明顯，但對于歐佩克+各減產國自愿減產執行度仍需時間給出答案，油價上行需要現貨市場積極跡象出現，油價相持局面暫時還沒有出現破局跡象。（作者單位：海通期貨）

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